2月1日，证监会宣布，全面实行股票发行注册制改革正式启动。同时，《首次公开发行股票注册管理办法》《上市公司证券发行注册管理办法》等规则已向社会公开征求意见。这标志着经过4年多的试点后，股票发行注册制将正式在全市场推开，为资本市场服务高质量发展打开更广阔的空间。
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次日，中国证监会召开2023年系统工作会议，研究部署2023年重点工作。证监会定调，今年的工作重点将围绕全力以赴抓好全面实行股票发行注册制改革等五个方面展开。
实行全面注册制意味着什么？资本市场将迎来哪些变化？个人投资者又将迎来哪些机会？2月3日，南都·湾财社特邀上海交通大学安泰经济与管理学院教授夏立军，前海开源基金首席经济学家杨德龙连线对话，解析全面注册制带来的机遇与挑战。
注册制可发挥市场对资源配置的决定性作用
在中国资本市场30余年的发展过程中，先后经历了审批制、 核准制和注册制三种股票发行制度的变迁。从2019年科创板试点注册制到注册制向全市场进行推广，这一资本市场的关键改革已历时4年。
在夏立军看来，如今全面实施注册制，意味着中国资本市场终于实现在股票发行制度上的“三十而立”，真正走向市场化道路。“注册制理念与市场经济理念高度吻合，因此这对于中国经济体制转型也是非常重要的一步。”
夏立军向湾财社记者介绍，注册制可以简单理解为“两种放权”，一是审核权从证监会下放到交易所，二是决定权由交易所交还给市场。“从此，证监会可以从审核工作中抽身，将更多精力用在监督上。资源配置将完全由市场来决定。”
“交易所审核与证监会审核具有实质性不同。”夏立军介绍，以前，证监会通常会考核企业的投资价值、成长空间和持续盈利能力。如今，交易所审核主要以信息披露为核心，负责信息披露审核，起到让公司信息披露更透明、更公开的作用。
“注册制主要解决了市场入口问题，但整体的平稳也需要出口端的密切配合。对于绩差股、题材股以及已不符合上市条件的股票，要做到及时退市。”杨德龙表示。
杨德龙介绍，“从这两年情况来看，我国退市股票数量出现较大幅度增长。但从比例来看，和美国等成熟市场相比还远远不够。在美股，一年退市公司比率约为6%，高峰达到8%，再配合大量公司注册上市，才能实现优胜劣汰，形成源头活水。”
科技型、创新型公司上市困难或得以解决
“没有全面实行注册制时，我国资本市场在促进产业发展上存在一些阻碍，科技型、创新型企业很难上市。”夏立军介绍，“彼时的资本市场过于重视上市前的财务业绩，把重心放在审核过去几年的利润上，对企业未来发展却不那么重视。”
夏立军认为，财务指标固然有一定预测作用，但不能完全代表企业未来的竞争力。“一些科技型、创新型企业表面上业绩平平，很大程度受研发费用所累，但这种企业未必没有前途。”
“此前资源存在一定错配。”夏立军表示，“有前途的企业未必能上市，顺利上市的企业业绩却时常变脸。这不利于投资者获取投资回报，也不利于整体产业的发展。”
“在注册制之下，上述问题能够得以改善。”夏立军表示，虽然主板的注册制还是强调大蓝筹股，但企业只要有成长性、业绩优良，总能找到自己合适的板块。“创新也好，高科技也好，很多时候我们并不清楚未来到底在哪。资本市场的意义是给中国的各个产业、企业充分竞争的机会，并非只鼓励单个产业发展。”
“注册制是成熟市场普遍采取的新股发行方式。”杨德龙指出，“注册制改革的本质是更加市场化，更加法制化，也更加规范化。”
杨德龙解释称，在核准制下，为防止新股发行价过高，会有指导性定价，比如市盈率不能超过23倍、不能超过同行平均市盈率等。在注册制下，会让市场来决定发行的数量、价格以及能否发行成功。
“破发在成熟市场中是普遍存在的现象，这是市场在通过自身调节新股发行数量及融资金额。”杨德龙介绍，“行情好时，机构为获取打新资格可能会报高价，上市之后就容易破发；行情低迷时，破发现象则更为明显。”
价值投资将成为主流，“乌鸡变凤凰”或难再现
“很多投资者在A股市场投资亏钱，很大程度是投资方法的问题。”杨德龙表示，很多投资者喜欢炒作一些题材股、垃圾股，喜欢追涨杀跌，频繁交易，试图通过补差价来赚市场的钱。
“而全面实施注册制的实施，会推动价值投资成为最主流的投资理念，改变很多投资者炒小、炒差、炒新的习惯，打新不败的神话也势必会被打破。”杨德龙表示。
此外，杨德龙提到，随着上市流程变短，审核效率变高，很多拟上市公司会更多选择注册上市，而非花几亿甚至数十个亿去买一个毫无价值的“壳”。“在全面实施注册制之后，上市公司的壳资源的价值会大幅下降。”
“鸡毛飞上天、乌鸡变凤凰的故事会越来越少。”杨德龙提醒，未来，投资者要根据自己的风险偏好，选择不同的板位进行股票买卖。“主板上市公司以大盘蓝筹股为主，创业板企业以成长性创新企业为主，科创板以硬核科技、初创企业为主，北交所则更偏向初创期业绩不稳定的企业。”
“实施全面注册制改革是我国资本市场发展的里程碑事件。”杨德龙表示，“在此制度之下，业绩优良的白马股将会受到更多资金配置。”
杨德龙介绍，今年以来，外资流入的前二十大重仓股清一色都是业绩优良的白马股，因为外资更看重企业长期的竞争力及本身价值。“未来，无论是外资还是内资，随着机构投资者的占比越来越高，白马股有望在2023年王者归来。”
