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事件：公司发布2023年一季报，2023年Q1公司实现营业收入129.98亿元，同比-6.85%，环比-31.54%；实现归母净利润2.77亿元，同比-36.79%，环比-68.79%；实现扣非净利润2.20亿元，同比-46.78%，环比-73.28%。
需求平淡影响Q1业绩，汽车电子表现亮眼：2023年Q1公司业绩短期承压，主要系：1）Q1为通讯及消费电子类业务传统淡季，出货量季节性减少；2）下游客户持续削减资本开支，云端及服务器订单需求减弱；3）本期计提资产减值损失和信用减值损失增加。分产品看，通讯类营收45.76亿元，同比-17.49%；消费电子类营收37.52亿元，同比-5.25%；工业类营收21.64亿元，同比+15.23%；云端及存储类营收10.94亿元，同比-22.33%；车电类营收12.01亿元，同比+30.12%。2023年Q1公司毛利率为9.08%，同比-0.19pct，环比-1.91pcts；净利率为2.13%，同比-1.02pcts，环比-2.55pcts。
毛利率及净利率有所波动，主要系Q1消费电子类业务毛利率大幅下滑拖累所致。费用方面，2023年Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为0.59%/2.05%/3.07%/0.64%，同比变动分别为+0.05/-0.01/+0.29/+0.20pct，其中财务费用率增长主要系本期产生外币兑换损失增加及可转债利息费用增加所致。
SiP模组微小化领导者，XR+手机模组贡献可观增量：目前公司SiP业务以A客户为主，持续受益于A客户手机、可穿戴产品持续放量。SiP模组主要应用于AR/VR领域，据IDC最新预测，2023年全球AR/VR头显出货将同比增长14%至1010万台，2023-2027年CAGR为32.6%。公司今年已有A客户相关的SiP产品少量出货，主要为WiFi6E模组，同时公司配合A客户开发多功能整合的系统级模组，未来有望受益于A客户头显新品发布。随着“元宇宙”相关领域的持续发展，未来公司将继续布局在XR智能头戴式设备，包括WiFi模组、多功能集成的系统级SiP模组。非A客户的WiFi模组需求增快，主要订单为北美手机厂商的WiFi6ESiP模组。WiFi7预计于2024年下半年投入商用，智能手机开始导入WiFi7模组，将增加对WiFi7SiP模组需求，在WiFi芯片厂商的推动下，安卓手机将带来大量需求订单，公司SiP模组业务将有望充分受益WiFi7SiP模组需求放量。XR及手机WiFi模组双轮驱动，将在未来为公司贡献可观增量，公司全球SiP龙头地位有望得到巩固。
深度布局汽车电子业务，看好功率模组持续放量：公司以汽车电子“电动化”为发展重点，大力投资和研发功率模组及电驱逆变器、BMS、OBC等车用功率产品；同时兼顾“智能化”和“网联化”领域，拓展智能座舱、ADAS、车载通讯领域的新产品和业务。根据DigitalJournal预测，全球汽车功率模组市场将从2020年38亿美元增长至2029年118.7亿美元，2020-2029年CAGR为13.5%。功率模组存在竞争门槛，公司具备相应的竞争优势。公司IGBT功率模组已于2022年下半年通过客户验证，正式量产用于电动车用逆变器。
2023年将开始量产SiC功率模组。2023年功率模块出货量有望达到几倍增长，Powertrain相关产品同比增长有望超过50%。随着功率模组持续放量及新产品导入，汽车电子业务有望维持较快增长幅度，公司预计2023年全年汽车电子营收增速在20%左右。3月公司发布公告宣布拟以4800万美元收购泰科电子的汽车无线业务，预计Q3完成交割。车规级功率产品技术要求严格，公司深耕汽车电子多年，具有丰富的车电业务EMS制造经验，掌握从芯片、模组到系统端的关键制程技术，随着汽车智能化不断升级，功率模组需求不断增长，公司有望充分受益汽车电子赛道红利。
维持“增持”评级：公司业务涵盖通讯、消费电子、云端及存储、工业电子及医疗、汽车电子等五大领域，整体业务横纵双向发展，通过实施跨细分领域、跨行业的横向整合，持续优化产品结构，丰富产品矩阵。同时，公司通过强化核心零组件产品及整机产品的纵向垂直整合，增强客户粘性和拓展优质客户，强化供应链韧性优势。公司营收规模有望保持稳定增长，盈利能力有望持续提升。预计公司2023-2025年归母净利润为32.38/38.15/43.73亿元，对应EPS为1.47/1.73/1.98元，对应PE为10/8/7倍。
风险提示：大客户出货不及预期，下游需求不及预期，贸易摩擦加剧，汇率波动影响。
